央行凍息背後的「K型」隱憂：AI與證券吸納頭寸傳產、中小企業面臨結構性資金排擠

[台灣新聞雲記者] 謝祥彥 / 綜合報導

我國中央銀行於9月17日理監事聯席會議中，決議維持政策利率不變，重貼現率續守 2%，寫下連續第十季利率「凍結」的紀錄。然而，在政策利率平穩的表面下，受惠於新興科技與資本市場熱絡，金融市場的實質短期資金成本早已大幅走揚。央行總裁楊金龍於會後記者會坦言，今年以來國內商業本票利率已實質上升近 1 碼，金融市場實際資金成本正隨行就市地走高，這也暴露出當前台灣「外熱內溫」的 K 型經濟架構下，缺乏半導體光環的傳統產業與中小企業，正承受顯著的資金排擠效應。

📈 短期籌資成本創海嘯後高點游資高度集中科技龍頭

根據票券商最新報價顯示，30天期融資性商業本票（CP2）初級市場發行利率近期震盪走高，中長天期發行利率更向 2% 以上推升，次級市場 31-90 天期商業本票成交利率亦維持高檔，雙雙處於 2008 年金融海嘯以來的歷史高位區間。

金融圈人士分析，商業本票交易量與利率同步走揚，主因來自兩大「吸金引擎」：

新興科技資本擴充： 人工智慧（AI）等相關出口產業表現強勁，供應鏈因應擴產與中長期海外建置，大舉於貨幣市場吸納短期游資。
證券融資部位擴大： 資本市場與股市交易熱絡，證券業為應付暴增的股民融資需求與自營頭寸管理，頻繁透過拆款及短期票券籌資，進一步推高貨幣市場資金價格。

加上部分政策性融通工具吸納市場部分流動性，導致金融機構在跨季與稅款暫繳期前的可貸資金趨緊，整體貨幣市場實質呈現「量控管、價墊高」的偏緊格局。

⚠️ 「科技熱、傳產冷」傳統中小企業慘遭資金邊緣化

值得注意的是，這場由科技業與證券業帶動的資金浪潮，並未雨露均霑。央行總裁楊金龍日前明確指出，目前台灣經濟呈現「外熱內溫」態勢，AI 及相關出口產業強勁，但傳統產業及部分內需領域則相對溫和。這種產業分化反映在貨幣市場上，便演變成嚴重的「結構性資金排擠效應」：

銀行融資額度向核心戶傾斜：
在央行提升存款準備率並維持總量控管的緊縮基調下，銀行放款胃納量受到限制。基於風險偏好與獲利能力考量，金融機構的信貸資源與商業本票保證額度，優先向高成長、具備外銷紅利的科技大廠集中，非核心的傳產與中小企業則面臨額度被壓縮的隱憂。
信用溢價拉高傳產微薄毛利遭侵蝕：
因應市場流動性趨緊，金融機構對傳產及中小企業的風險定價（信用溢價）更為嚴格。中小企業即使在次級市場發行短票或轉向銀行洽借短期周轉金，實質取得資金的利率也遠高於科技巨頭。對於近年受景氣復甦步調不一、毛利較低的機械、紡織或塑膠等傳產而言，大幅墊高的利息成本將直接侵蝕盈餘表现。
供應鏈底層埋下隱性授信風險：
雖然央行此次第3季理監事會微調放寬了自然人第2戶購屋貸款成數至7成、並適度放寬購地貸款，以紓解建商與購屋族的資金調度壓力，但並未能完全緩解實體傳產業的資金乾涸。金融專家示警，中小企業因資金分配不均，恐導致財務周轉期被迫拉長，金融機構需密切關注供應鏈底層潛在的隱性授信與違約風險。

📅 IRS利率今日小幅震盪短期緊繃情緒稍獲喘息

隨央行宣布利率「連十凍」政策底定，市場預期不確定性短暫消除。今日（19日）利率掉期（IRS）市場短端利率微幅修正，5年期與1年期短率略呈走軟。票券商指出，由於央行未如部分市場預期跟進美方加息，銀行的跨季調度情緒稍有回穩，利率暫時朝區間下檔靠攏。

然而，在 AI 擴產動能未歇、通膨壓力仍處警戒線附近的背景下，央行貨幣政策預期將長期維持偏緊的操作方向。對此，專家建議，傳統產業與中小企業在今年年底前，應積極調配多元資金融通管道、優化資產負債表，並妥善管控現金流，以應對這場易升難跌的「資金寒冬」。